作者 | 秦曉峰

編輯 | 郝方舟

出品 | odaily星球日報

從 到 、，從以太坊到 bsc、heco，過去一年，defi 借貸市場無論是交易規(guī)模還是基礎設施，都獲得了極大的提升。

然而，到目前為止，defi 借貸形式卻極其單一，各大借貸協(xié)議基本是「可變利率」。反觀傳統(tǒng)借貸市場，則主要以「固定利率」貸款（房貸、車貸、消費貸等）為主，defi 借貸在這方面發(fā)展非常薄弱。由于固定利率借貸可以降低風險，對于傳統(tǒng)金融玩家來說更加熟悉也更具吸引力，這也成為 defi 未來打開圈外增量市場的必經之路。

近期，odaily星球日報接觸了一家名為 pledge protocol（下文中簡稱 pledge）的項目。

作為 bsc 上首個去中心化固定利率借貸協(xié)議，pledge 支持用戶在既定期限內以固定利率貸款或借款，從而降低利率波動的風險。并且，pledge 創(chuàng)造性地將 （非同質化代幣）引入借貸環(huán)節(jié)，創(chuàng)新地構建了分布式interest rate swap（利率互換）協(xié)議。作為抵押的“憑證”，每個 nft 都包含了借貸利率以及到期日等關鍵要素，可以成為其他defi 協(xié)議上利率交換池衍生品交易的基礎模塊。

去中心化固定利率協(xié)議賽道目前尚未出現(xiàn)頭部項目，傳統(tǒng)金融的百萬億級衍生品交易規(guī)模尚未在 defi 世界復刻。這對于 pledge 來說，既是機遇，也充滿著挑戰(zhàn)。

一、固定利率協(xié)議為defi借貸帶來增量

去中心化借貸，作為 defi 市場最早也是最熱門的板塊之一，保持長盛不衰。數(shù)據(jù)顯示，截至 9 月 2 日，defi 借貸協(xié)議存款總量突破 700 億美元，創(chuàng)歷史新高。

高速增長的數(shù)據(jù)，也驗證了 defi 借貸確實存在獨特的優(yōu)勢。用戶可以無需中介、無需信任的方式提供加密貨幣貸款，并賺取一定的利益，而在傳統(tǒng)市場中，貸款人這一角色通常為大型機構所審核或把控；同時，借款人也可以通過超額抵押，實時獲取資金，從而簡化傳統(tǒng)借款手續(xù)，降低借款門檻。從這個角度來看，defi 借貸是對傳統(tǒng)金融的一個有效補充。

然而，亮眼的數(shù)據(jù)下也暗藏著許多問題。目前 defi 借貸主要形式是可變利率，仍缺少一個重要的組成部分：固定利率、固定期限的融資市場。固定利率金融市場是最常見的傳統(tǒng)融資市場類型，并且傳統(tǒng)借貸市場主要由固定利率貸款驅動。根據(jù) icma 的數(shù)據(jù)，截至 2020 年 8 月，全球固定收益市場的整體規(guī)模約為 128.3 萬億美元，美國地區(qū)占比最大，達到 46 萬億美元，固定利率產品市場前景可見一斑。

我們既要看到可變利率帶來了數(shù)百億美元的市場體量，但同時更應該思考：在 defi 借貸增長進入瓶頸階段，下一波增量應該來自哪里。顯然，目前在 defi 市場處于薄弱環(huán)節(jié)的固定利率將有望帶來圈外增量。

“對于圈外用戶來說，目前 defi 市場中的可變利率借貸協(xié)議充滿著不確定性，并且他們也對可變利率并不熟悉，信心成本較高；而固定利率貸款不僅可以降低風險，也可以使圈外傳統(tǒng)金融用戶對 defi 協(xié)議增加信心，從而提升 defi 市場整體規(guī)模。”pledge protocol 首席技術官 michael ren 解釋。

作為 bsc 上首個主打固定利率去中心化借貸協(xié)議，pledge protocol 自誕生之初便引發(fā)關注。其支持用戶在既定期限內以固定利率貸款或借款，從而降低利率波動的風險。

當 defi 項目們以自身 tvl（鎖倉量）作為考核指標時，pledge 希望能拓展市場規(guī)模，為 defi 市場帶來增量。

“現(xiàn)在 defi 借貸協(xié)議 tvl 達到幾十億美元就可以成為龍頭，但對于傳統(tǒng)金融機構來說，這個體量還太小了。pledge 的競爭對手不是 aave、compound 等 defi 協(xié)議，而是傳統(tǒng)銀行（富國銀行）。我們的目標客戶是傳統(tǒng)金融用戶，希望通過我們的努力將其轉換為 defi 用戶?！眒ichael ren 告訴odaily星球日報。

雄心勃勃的 pledge，也獲得包括丹華資本在內的多家機構投資。需要說明的是，丹華也是 compound 的早期投資者之一，這次投資也完善了其在借貸協(xié)議和衍生品領域的布局。另外，丹華不僅在財務上投資 pledge，對于產品設計以及戰(zhàn)略規(guī)劃等方面，也給出了自己的建議，使得 pledge 作為一個創(chuàng)新者，而不是仿造者，持續(xù)引領開放金融市場發(fā)展的最前端。

二、pledge：將金融nft與借貸結合

pledge 協(xié)議的運行，離不開三個關鍵角色：借款人、貸款人和流動性提供者。

• 借款人：將由超額抵押資產擔保的 ptoken 存入流動資金池，并獲得相應的穩(wěn)定幣；

• 貸款人：將穩(wěn)定幣存入流動性池，并獲得相應的 ptoken，為協(xié)議提供流動性而獲得固定的 apy；

• 流動性提供者：將穩(wěn)定幣和相應的 ptoken 存入流動性池中，任何一方都可以借出或借用；每次貸款人或借款人進行交易時，他們向其池中的流動性提供者支付交易費。

（注：ptoken 是衍生品，標價了借貸利率以及到期日等要素。）

下面，我們舉個例子幫助大家理解。

小秦手中有 1 個 ，但需要借入一些穩(wěn)定幣進行其他操作。此時，他可以用 1 個 btc 作為抵押品，在 pledge 協(xié)議中設置自己需要借出多少錢（假設 2 萬 ），以及借款時間（假設 6 個月）；此時系統(tǒng)會自動設置借貸利率（假設 10%），并生成一個 pbtc；小秦可以將這個 pbtc 賣給流動性池，獲得 2 萬 usdt；此時的 pbtc 所代表的含義是：小秦需要在 6 個月后，償還本金 2 萬 usdt 以及利息 1000 usdt；半年后，小秦如約還款，贖回自己的抵押品 btc。

同樣地，貸款人小王可以將自己手中多余 1 萬個 usdt等，投入 pledge 協(xié)議中，設置自己存款時間以及存款利率，從而獲得一個 pusdt；到期后，pusdt 將兌換回本金和利息。

在這兩個案例中，為pbtc、pusdt 提供兌換交易的，就是流動性提供者，它可以獲得每次交易的手續(xù)費。

需要注意兩個問題。首先，利率一旦固定則不可變動，即鑄造了 pbtc、pusdt 等意味著協(xié)議達成，條款不可變更，即便后續(xù)利率上漲/下跌都與已經定立的合約無關；其次，利率實時變動，即便上一周期利率 5%，下一周期利率也可能不同。

另外，根據(jù)白皮書中的解釋，“ptoken 為質押用戶提供了一種簡單而安全的方式，以承諾在未來的時間轉移價值。這些 ptoken 代表對指定到期日的正（有權接收）或負（有義務支付）現(xiàn)金流的要求”。

而 michael ren 進一步透露，pledge 協(xié)議中的 ptoken（pbtc、pusdt等等），其本質上會演進到一個標準的金融 nft，它是可轉讓、可交換（swappable）的資產，是 pledge 平臺的基本構建模塊。

引入非標準化的 nft 來表示固定利率，這種想法在借貸協(xié)議中算是一個不錯的創(chuàng)新，是對 nft 應用的一大創(chuàng)新，同時也是各大資本所看好的方向。multicoin capital 合伙人 mable jiang 就曾表示：“有一些金融資產，比如固定利率調期，你需要表示它的日期，沒辦法用標準化的 erc20 表示。所以，大家會開始思考怎樣通過 nft 的方式，解鎖更多的資產流動性?！?/p>

最后，我們也關注到 pledge 生態(tài)治理中，pledge 首創(chuàng)“橋接雙幣”模式進行治理，來實現(xiàn)價值捕獲和長期投資者獎勵的平衡。

一方面，pledge 將向借款人、貸款人發(fā)放 plgr 代幣作為獎勵；plgr 代幣也可以作為抵押品借入穩(wěn)定幣，質押協(xié)議費用將用于回購 plgr 代幣。

另一方面，為了防止拋壓，pledge 也設計了 master token （mplgr）進行治理，plgr 與 master token 按照 3:1 的比例兌換，并且是限額兌換；擁有治理代幣的用戶，將通過投票決定抵押品、抵押率、借貸利率以及借貸周期等一系列產品設計，實現(xiàn)社區(qū)治理。通過這樣巧妙的設計，讓價值歸于社區(qū)的積極且長期持有的用戶和開發(fā)者。

三、pledge如何脫穎而出？

實際上，目前固定利率協(xié)議賽道不只有 pledge，同類競品還有 yield protocol、 finance 以及 ’s yusd。但在我看來，pledge 更加符合市場發(fā)展潮流，也更有希望引領行業(yè)發(fā)展。

首先從產品形式上來看，pledge 的產品更符合傳統(tǒng)金融習慣，無論是傳統(tǒng)用戶還是 defi 用戶都很容易理解，也更容易傳播開來，而其他幾個競品產品設計較為復雜。

以 uma 為例，其是通過發(fā)行收益率美元代幣（yusd-sep20）的方式來實現(xiàn)固定利率。簡單來說，用戶存入某抵押品獲得收益代幣，面值一美元；如果借款人想鎖定一個固定利率，他們可按照折扣（85折）在市場進行拋售換取穩(wěn)定幣，到期時再按照 1 美元面值贖回，反之貸款人可以以折扣價買入，按照面值進行兌換。但這種方式理解起來較為困難，同時借貸利率波動性較大，流動性也很難保證，因而目前使用的人并不多。

而 pledge 在產品設計邏輯上，將利率、到期日等要素以智能合約的形式固定在 ptoken 中，更加符合傳統(tǒng)借貸習慣。同時，將非標準化的 nft 引入借貸領域也是一個不錯的創(chuàng)新。

“金融資產最難的，就是時間屬性的刻畫。對于 aave、compound 這些借貸協(xié)議來說，它們更看重日間交易，消解了時間屬性，屬于一維層面；pledge 的 financial nft 增加了資產的更多獨一無二的屬性比如時間維度，用 nft swap 重構了interest rate swap這一傳統(tǒng)金融市場百萬億級市場。因此，對他們來說就像一種來自開放金融（open finance）的降維打擊。 ”pledge 顧問 david tse 博士解釋。

此外，從團隊來看，pledge 團隊出身硅谷兩所世界名校，扎根傳統(tǒng)金融20余年，在固定利率市場積累了豐富的資源。

pledge 的ceo兼聯(lián)合創(chuàng)始人tony chan，斯坦福大學計算機碩士，曾是 windows 95 系統(tǒng)開發(fā)者之一，在科技和金融領域從業(yè)數(shù)十年；cto michael ren 曾深耕互聯(lián)網金融領域，在金融衍生品以及產品設計方面有著豐富的經驗；項目投資者和顧問 david tse博士，斯坦福大學教授，曾是比特幣早期開發(fā)者，現(xiàn)在帶領團隊幫助以太坊核心開發(fā)團隊做代碼審核；團隊的另外一位顧問 gary lablanc 博士，是伯克利大學與斯坦福大學雙教授，同樣有著豐富的加密經濟經驗。

“我們團隊在傳統(tǒng)金融方面資金特別強，出借人資源源源不斷，這來自于創(chuàng)始人tony在硅谷二十多年的積累。對我們來說，tvl 從 0 到 10 億美元，可能就是幾天的事?，F(xiàn)在有很多礦工以及其他領域的合作伙伴，已經在排隊中，一直敦促我們快點上線產品，但我們還是想把產品打磨更好。”michael ren 表示。

最后，從底層基礎設施來看，pledge 目前基于 bsc 進行開發(fā)，也處于增量生態(tài)中。

雖然以太坊是最大的 defi 平臺，但隨著 nft 熱潮的興起，目前鏈上擁堵狀況加劇，gas 費用居高不下。轉站其他高性能公鏈，對于用戶更加友好，bsc 則是首選。數(shù)據(jù)顯示，今年 5 月和 8 月，bsc 處理的交易數(shù)量大約是以太坊的 10 倍。并且，除了散戶之外，大型投資者也正在涌向智能鏈。數(shù)據(jù)顯示，約 7.4% 的加密基金、45.6% 的套利交易者和 39.1% 的大型和盈利流動性提供商同時跨幣安智能鏈和以太坊。

當然，未來隨著產品的完善，pledge 也將開啟計劃，進入以太坊、heco 、solana、polkadot 等其他生態(tài)。目前，pledge 正與 polygon 等合作伙伴進行合作，不日將進行官宣。

四、總結

pledge 的目標是鏈接實體資產與加密資產，打通兩個世界的壁壘，將數(shù)以千萬計的增量用戶和百萬億級的 interest rate swap交易帶入 defi 市場，成為下一代defi 的創(chuàng)新者。對于 pledge 已達5萬人的社區(qū)來說，成員們都在努力朝著這個目標前進。

據(jù)媒體報道，今年 8 月，pledge 宣布與美國房地產經紀公司 nareig international 達成合作，允許用戶利用他們的加密資產作為抵押品從而在美國獲得房地產，并且不需要實際出售加密貨幣投資組合。據(jù)介紹，nareig 是一家提供全方位服務的房地產經紀公司，為全球客戶提供廣泛的房地產服務，包括住宅、商業(yè)、土地開發(fā)和相關服務。

pledge 團隊顧問 nicole chang 表示，通過加密資產購買房產只是該計劃的第一步，未來還將實現(xiàn)房地產抵押上鏈，通過 nft 進入加密市場進行流轉。

對于 pledge 來說，萬里征程才走了一小步，未來還有更大的進步空間。我們也期待看到 defi 固定利率協(xié)議賽道，涌現(xiàn)出更多的優(yōu)質創(chuàng)新項目。