自新“國(guó)九條”明確提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度以來(lái)，市場(chǎng)上以各種方式拉抬股價(jià)的“市值管理”行為層出不窮，將市值管理等同于股價(jià)管理，通過(guò)操縱股價(jià)或進(jìn)行資本運(yùn)作來(lái)推高市值，背離了市值管理的初衷。
2014年12月19日，證監(jiān)會(huì)對(duì)中科云網(wǎng)(002306.sz)、百圓褲業(yè)、寧波聯(lián)合等18只股票的涉案機(jī)構(gòu)和個(gè)人立案調(diào)查。證監(jiān)會(huì)表示，很多機(jī)構(gòu)“以市值管理名義內(nèi)外勾結(jié)，通過(guò)上市公司發(fā)布選擇性信息操縱股價(jià)”。據(jù)悉，上述18只股票的調(diào)查還在進(jìn)行之中。
中國(guó)上市公司市值管理研究中心執(zhí)行主任劉國(guó)芳稱(chēng)，市值管理本身是好事，但有些人把經(jīng)念歪了。他建議，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該兩手抓，一方面提倡系統(tǒng)合規(guī)的市值管理，另一方面，嚴(yán)厲打擊以市值管理名義從事內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等行為的偽市值管理。
一位接近監(jiān)管層的人士稱(chēng)，由于當(dāng)前市場(chǎng)上的市值管理手段多通過(guò)并購(gòu)重組、再融資等方式進(jìn)行，現(xiàn)行的監(jiān)管政策可以覆蓋監(jiān)管這些市場(chǎng)行為，證監(jiān)會(huì)層面當(dāng)前不準(zhǔn)備出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)市值管理的具體監(jiān)管政策。但對(duì)于打著市值管理旗號(hào)進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為，將嚴(yán)格監(jiān)管。
不過(guò)，他亦坦言，由于一些偽市值管理的操作十分隱蔽，機(jī)構(gòu)間的協(xié)議往往是私下協(xié)定，從嚴(yán)監(jiān)管的難度不小。
模式紛雜
由于監(jiān)管層開(kāi)始對(duì)偽市值管理的行為進(jìn)行打擊，當(dāng)前市值管理已經(jīng)在某種程度上成為了貶義詞。
“我們?cè)谒械牟①?gòu)顧問(wèn)協(xié)議里，甚至公開(kāi)宣傳中都不提市值管理四個(gè)字?！惫韫忍焯脠?zhí)行總裁鮑鉞接受《財(cái)經(jīng)》">博客,微博)記者采訪時(shí)稱(chēng)，公司定位是幫上市公司做戰(zhàn)略梳理，是上市公司投資并購(gòu)服務(wù)的外包商。
北京一家專(zhuān)注于市值管理服務(wù)的pe拒絕了《財(cái)經(jīng)》記者的采訪，稱(chēng)市值管理太敏感，公司內(nèi)部已不允許就市值管理對(duì)外發(fā)表意見(jiàn)，包括之前開(kāi)通的市值管理新媒體公號(hào)也被關(guān)掉。其他一些中介機(jī)構(gòu)亦開(kāi)始把名片里“市值管理”的字眼去掉。
去年5月頒布的新“國(guó)九條”中明確提出，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。此后，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼明確表示，要抓緊研究推出上市公司市值管理制度。
不過(guò)，前述接近監(jiān)管層的人士表示，彼時(shí)之所以提出市值管理制度，和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)低迷有很大關(guān)系，為了提振市場(chǎng)、吸引投資者，上市公司的市值必須有所增長(zhǎng)。
在實(shí)踐中，不少市場(chǎng)主體簡(jiǎn)單的以股價(jià)管理等同于市值管理，認(rèn)為提升了股價(jià)就是提升了市值，在此指導(dǎo)下，市值管理開(kāi)始以提升股價(jià)為目的。
當(dāng)前市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)參與的上市公司市值管理模式主要有六種。一是券商市值管理模式，主要圍繞著上市公司大股東存量持股市值的盤(pán)活來(lái)設(shè)計(jì)，包括股權(quán)托管、股權(quán)質(zhì)押融資、融券業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)。二是大宗交易商市值管理模式，通過(guò)大宗交易系統(tǒng)以打折的價(jià)格將股票賣(mài)給大宗交易商，大宗交易商隨后再將股票在二級(jí)市場(chǎng)上直接賣(mài)出，此模式以拉升股價(jià)為目的。
三是私募基金市值管理模式，其核心是聯(lián)合坐莊。四是財(cái)經(jīng)公關(guān)市值管理模式，向上市公司提供財(cái)經(jīng)公關(guān)服務(wù)。五是管理咨詢(xún)公司市值管理模式，通過(guò)給上市公司擬訂借助資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，以期幫助上市公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。六是長(zhǎng)效市值管理模式，通過(guò)規(guī)范系統(tǒng)幫助上市公司管理每一個(gè)影響市值波動(dòng)的因素。
在劉國(guó)芳看來(lái)，目前市值管理中對(duì)市場(chǎng)傷害比較大的是大宗交易商市值管理模式和私募基金市值管理模式，前者以資金拉抬股價(jià)幫助股東減持，后者聯(lián)合上市公司坐莊。
有私募人士透露，部分機(jī)構(gòu)做市值管理，其實(shí)是傳統(tǒng)坐莊的變種，在和上市公司簽訂合同時(shí)，雙方就已經(jīng)談好大致股價(jià)目標(biāo)，資本運(yùn)作方案等。
去年，隨著上市公司市值管理需求爆發(fā)，催生一批職業(yè)操作業(yè)務(wù)、籠絡(luò)資源的“掮客”，其中既有來(lái)自陽(yáng)光私募或財(cái)經(jīng)公關(guān)公司，也有來(lái)自券商或私募機(jī)構(gòu)的人員。不過(guò)，隨著監(jiān)管層的收緊，很多中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始洗白，淡化市值管理的形象。
市場(chǎng)亂象
去年12月19日，證監(jiān)會(huì)對(duì)涉嫌操縱中科云網(wǎng)、百圓褲業(yè)等18只股票的涉案機(jī)構(gòu)和個(gè)人立案調(diào)查。隨后第一個(gè)交易日，涉事個(gè)股遭遇了斷崖式的暴跌。連帶中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股大面積暴跌。此后，有15家涉事的上市公司否認(rèn)與機(jī)構(gòu)簽訂市值管理協(xié)議，否認(rèn)高管及重要股東操縱股票。
一位了解市值管理運(yùn)作人士說(shuō)，游離于灰色地帶的市值管理，為了防止留下把柄，機(jī)構(gòu)和上市公司一般都是私下達(dá)成協(xié)議，不會(huì)簽署紙面協(xié)議。
前述接近監(jiān)管層的人士強(qiáng)調(diào)，此次調(diào)查主要針對(duì)涉案機(jī)構(gòu)和個(gè)人，并非上市公司主體。究竟哪些機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與了上述操縱行為，尚不清楚。但梳理這些涉事公司背后的深度參與機(jī)構(gòu)，或許可以窺見(jiàn)一二。
證監(jiān)會(huì)公布的18家公司有不少表現(xiàn)出“莊股”特性：上市公司發(fā)布利好消息，股價(jià)迅速被炒高。其間不乏重要股東、高管高位套現(xiàn)。典型的如中科云網(wǎng)、百圓褲業(yè)等。
自2013年7月以來(lái)，前身是中國(guó)餐飲第一股湘鄂情的中科云網(wǎng)頻繁向環(huán)保、傳媒影視、大數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)型，其間股價(jià)如過(guò)山車(chē)一般，多家知名投資機(jī)構(gòu)參與。
中科云網(wǎng)2013年三季報(bào)顯示，著名私募澤熙旗下福麟4號(hào)信托計(jì)劃和澤熙4期信托計(jì)劃分別建倉(cāng)938.92萬(wàn)股和930.76萬(wàn)股。而該公司2013年年報(bào)則顯示，三季度介入的2只澤熙旗下產(chǎn)品已經(jīng)退出前十大流通股東之列，取而代之的是龍信基金通1號(hào)集合資金信托，又被稱(chēng)為澤熙二期，持股1164.46萬(wàn)股。
作為澤熙投資的執(zhí)掌者，徐翔早年有“寧波敢死隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)”之稱(chēng)，擅長(zhǎng)短線搏擊，格外偏愛(ài)重組類(lèi)股票。近年來(lái)，澤熙投資開(kāi)始頻頻涉足一級(jí)市場(chǎng)，參與上市公司定向增發(fā)，收購(gòu)上市公司股權(quán)。
與中科云網(wǎng)類(lèi)似，被證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名的第二只股票——百圓褲業(yè)素有“紡服第一妖股”之稱(chēng)。在基本面乏善可陳、毫無(wú)利好消息、紡織服裝板塊整體承壓的情況之下，股價(jià)一路上揚(yáng)，從最低的7.73元一度上漲到26.79元。
北京華鼎興業(yè)資產(chǎn)管理公司一度被市場(chǎng)認(rèn)為是幕后莊家，該公司通過(guò)旗下的一款信托產(chǎn)品，重倉(cāng)持有百圓褲業(yè)。
百圓褲業(yè)董秘高翔對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)，“公司接待投資者及機(jī)構(gòu)調(diào)研都會(huì)做詳細(xì)記錄，華鼎興業(yè)沒(méi)有來(lái)過(guò)公司，和公司高管也不存在任何關(guān)系?！?/p>
在通報(bào)對(duì)18只個(gè)股立案調(diào)查的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)表示，目前的市場(chǎng)操縱時(shí)間短，建倉(cāng)出貨快，涉案人利用資金優(yōu)勢(shì)，虛假申報(bào)撤單等方式操縱股票。這給監(jiān)管取證增加了難度。
此外，作為股本管理手段，“高送轉(zhuǎn)”也被部分上市公司作為進(jìn)行市值管理的手段。近期a股市場(chǎng)違反常態(tài)的“高送轉(zhuǎn)”行為增多，多家上市公司推出高達(dá)每10股送轉(zhuǎn)15股甚至20股的方案，刺激股價(jià)大幅上漲，這期間出現(xiàn)了諸如大股東減持、上市公司信披違規(guī)，涉嫌內(nèi)幕交易等問(wèn)題。
上周，上交所對(duì)海潤(rùn)光伏(600401.sh)發(fā)出了監(jiān)管問(wèn)詢(xún)函，要求其解釋高送轉(zhuǎn)和減持的邏輯。該公司持續(xù)虧損，原前三大股東卻不合常理提議“10轉(zhuǎn)20”，并制定巨額減持計(jì)劃。此舉被認(rèn)為是交易所層面對(duì)不符合邏輯的炒高股價(jià)行為加強(qiáng)了監(jiān)管。
產(chǎn)業(yè)整合模式
產(chǎn)業(yè)整合模式，由知名機(jī)構(gòu)硅谷天堂于2011年首創(chuàng)。彼時(shí)因ipo暫停，擬上市公司排隊(duì)壓力巨大。硅谷天堂選擇和上市公司大康牧業(yè)合作成立了一只并購(gòu)基金，先后收購(gòu)了武漢和祥畜牧、湖南富華等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，后通過(guò)增發(fā)引入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)“鵬欣系”，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、股價(jià)上升。
宏源證券并購(gòu)部負(fù)責(zé)人洪濤在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱(chēng)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，一大批a股公司面臨從內(nèi)生式增長(zhǎng)向外延式擴(kuò)張，很多標(biāo)的資產(chǎn)長(zhǎng)期無(wú)法合理順利退出，產(chǎn)業(yè)整合模式可能會(huì)在相當(dāng)一段時(shí)間存在。
對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)并購(gòu)基金提前了解目標(biāo)企業(yè)，減少信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)pe來(lái)說(shuō)，從開(kāi)始就鎖定特定上市公司作為退出渠道，一定程度上提高了pe投資的安全邊際。
∩以起到一定的引導(dǎo)作用，平滑非理性波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。它就像一把雙刃劍，需要監(jiān)管部門(mén)合理運(yùn)用。用好了，可以為建立多層次的資本市場(chǎng)作貢獻(xiàn)，用不好則可能讓市場(chǎng)多走幾年彎路。
