06年以來國內經歷了五輪穩(wěn)增長年，穩(wěn)增長政策發(fā)力，新增社融增速大幅改善，投資回升進而帶動經濟改善。我們可以將穩(wěn)增長分為三個階段，預熱期市場風格混亂，逆周期與成長交替占優(yōu)；發(fā)力期則聚焦順周期、低估值板塊；待政策見效并逐漸退出，成長板塊重回占優(yōu)。2022年很可能成為穩(wěn)增長大年以迎接二十大召開，兩會召開后是穩(wěn)增長發(fā)力的重要時點，指數可能走出前穩(wěn)后升的走勢，大盤價值、受益于穩(wěn)增長發(fā)力的低估值板塊和相關細分行業(yè)全年值得重點關注。同時，也需關注本輪穩(wěn)增長發(fā)力點的不同以及相關的投資機會。

核心觀點

·2006年以來國內經歷了五輪穩(wěn)增長年。穩(wěn)增長發(fā)力通常出現在召開黨的代表大會的年份（2007/2012/2017），以優(yōu)異的成績迎接大會的召開；或重大全球性經濟危機之后（2009/2020），以穩(wěn)增長化解危機。

·穩(wěn)增長可以劃分為預熱期、發(fā)力期、見效期三個階段，兩會召開完往往是發(fā)力期開始的窗口。預熱期一般始于召開大會開年或者中央經濟工作會議明確提出穩(wěn)增長，并伴隨著社融企穩(wěn)；發(fā)力期隨著各項穩(wěn)增長政策落地，社融增速明顯改善（本文以新增社融增速超過20％為標志）并會加速上行，帶來投資逐漸回暖；當新增社融增速高到一定水平后，經濟數據和企業(yè)盈利會明顯回升，穩(wěn)增長見效，政策則逐漸退出，穩(wěn)增長結束。

·過去五輪穩(wěn)增長發(fā)力年a股至少有結構性機構，其中受益于穩(wěn)增長的板塊會相對更好，主要集中在金融、可選消費和周期；全年大盤風格占優(yōu)概率高。

·預熱期市場風格不定，穩(wěn)增長與成長行業(yè)各有表現：這個階段投資者對穩(wěn)增長心存疑慮，預期不足，市場風格混亂，成長和部分逆周期交替上漲，家電建材等穩(wěn)增長板塊攜手醫(yī)藥電子等成長性板塊上漲。細分賽道可關注水泥、消費建材、工程咨詢等。

·發(fā)力期聚焦穩(wěn)增長、低估值：這個階段穩(wěn)增長政策集中發(fā)力，力度往往超預期，典型的順周期低估值行業(yè)如煤炭/有色金屬/銀行/非銀等表現更好，這個階段大盤風格占優(yōu)。細分賽道可關注小金屬、白色家電、工業(yè)金屬、煤炭開采、股份行、工程機械、自動化設備、商用車等。

·見效期回歸成長：這個階段政策逐漸退出，典型的成長性較好的醫(yī)藥、計算機、電子、電新成為投資者最重要的選擇，小盤成長風格占優(yōu)。

·考慮到二十大的召開，2022年很大可能是穩(wěn)增長年，預計今年一季度進入預熱期；今年二季度逐漸進入穩(wěn)增長發(fā)力期，四季度以經濟數據和企業(yè)盈利改善而逐漸進入見效期?？蓞⒖細v史的三階段把握行業(yè)投資節(jié)奏。

·2022年穩(wěn)增長與往年有所不同，可以沿著三個方向布局。1）雙碳目標下，新能源基建可能成為穩(wěn)增長主力之一，建議關注光伏、風電、氫能和儲能，有色金屬更加關注稀土和能源金屬。2）不同以往，傳統(tǒng)行業(yè)很難大規(guī)模擴張，轉而尋求新產業(yè)或者數字化轉型，建議關注數字基建投資需求增加帶來工業(yè)互聯(lián)網、自動化設備的投資機會。3）房住不炒會嚴格執(zhí)行，但保障房建設和城市更新成為穩(wěn)地產的重要抓手，建議關注相關板塊如城市管網、消防、裝修材料等。

·風險提示：2022年可能是穩(wěn)增長大年是我們基于歷史情況對于政策的合理預期，是否推出、推出哪些政策及政策的力度目前尚具有不確定性

目錄

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01 序言：穩(wěn)增長大年該如何投資

2006年以來國內主要經歷了五輪穩(wěn)增長，分別是2007年， 2009年，2012年， 2017年以及2020年，本節(jié)將對五輪穩(wěn)增長進行回顧，我們可以將穩(wěn)增長分為三個階段，預熱期市場風格混亂，逆周期與成長交替占優(yōu)；發(fā)力期則聚焦順周期、低估值板塊；待政策見效并逐漸退出，成長板塊重回占優(yōu)。2022年很可能成為穩(wěn)增長大年以迎接二十大召開，兩會召開后是穩(wěn)增長發(fā)力的重要時點，大盤價值、受益于穩(wěn)增長發(fā)力的低估值板塊和相關細分行業(yè)全年值得重點關注。

同時，我們也分析了2022年成為穩(wěn)增長大年的可能，并且分析了本輪穩(wěn)增長與前五輪穩(wěn)增長的不同之處，并提示對應的投資機會。

本篇報告核心內容如下圖所示：

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02 過去五輪穩(wěn)增長回顧

參考宏觀經濟及政策變化，2006年以來國內主要經歷了五輪穩(wěn)增長，分別是2007年， 2009年，2012年， 2017年以及2020年，本節(jié)將對五輪穩(wěn)增長進行回顧。

1.第一輪穩(wěn)增長：2007年

2006年下半年為了防止投資增長過快、貨幣信貸投放過多等問題，國內出臺了一些調控政策，固定資產投資增速以及社融增速在2006年下半年均有所下滑，不過gdp增速仍保持在16％-17％的高位。

2007年是十七大召開之年，2006年底的中央經濟工作會議指出“做好明年（2007年）經濟工作，保持經濟社會發(fā)展良好勢頭，對于迎接黨的十七大勝利召開，意義十分重大……保持和擴大經濟發(fā)展的良好勢頭”。市場對政策調控預期開始改善，其中一個表現就是新增社融增速開始止跌反彈。

2007年3月兩會將 “促進經濟又好又快發(fā)展”作為2007年政府工作的目標之一，具體方向包括“擴大消費需求”、“保持固定資產投資適度增長”、“加快振興裝備制造業(yè)”、“促進房地產業(yè)持續(xù)健康發(fā)展”（2007年3月25日發(fā)布的《國務院2007年工作要點》中進一步明確為“增加普通商品住房和廉租房供給”）等。

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面對通脹上行壓力，央行從2007年3月開始連續(xù)升準加息，但并沒有改變市場對于穩(wěn)增長的預期，并且隨著一系列政策發(fā)布以及經濟數據出爐，擴大內需的預期得到驗證。

一方面，貨幣供給m2和新增社融增速連續(xù)回升，表明貨幣供給和融資需求旺盛，2007年3月新增社融增速達到22.5％。

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另一方面，2007年兩會召開之后的3月國內固定資產投資開始回升，消費市場快速增長。在國內房價快速上漲以及“增加普通商品住房和廉租房供給”的政策指導下，國內房地產投資快速增長，2007/3-2007/11月期間，房地產投資月增速27％-32％。制造業(yè)投資方面，繼2006年發(fā)布《國務院關于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》后，2007年的政府工作報告中提出“開展多項重要基礎裝備重大專項”，并在2007年4月發(fā)布了相關企業(yè)進口退稅政策，以鼓勵進行自主創(chuàng)新和研制生產，制造業(yè)投資從2007年3月開始回升，達到35％左右的高增長。相比之下，在產業(yè)結構轉型和對固定資產投資從嚴調控的背景下，基建投資繼續(xù)回落。另外，2007年4月商務部發(fā)布了《關于“促消費”的若干意見》，以擴大國內消費需求；疊加火熱的房地產市場帶動了地產產業(yè)鏈的消費需求，社零增速再上一個臺階。

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內需回暖帶動經濟增長持續(xù)上行，2007年gdp增速逐季攀升，2007q3和2007q4均達到23％以上；企業(yè)盈改善，工業(yè)企業(yè)盈利增速在2007年達到近40％。直到2007年11月27日，政策表態(tài)出現變化，中央政治局會議指出，“目前要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務”，市場開始預期政策放緩甚至收緊。2007年12月央行時隔3個月再次升準加息，并在四季度會議中確認“從緊”的貨幣政策。新增社融增速在2007年11月達到最高點，企業(yè)盈利增速在年末達到最高點，不過之后的2-3個月這些指標仍保持在一個相對較高的水平。從2008年3月開始，企業(yè)盈利增速明顯下滑，本輪穩(wěn)增長就此結束。

2.第二輪穩(wěn)增長：2009年

2008年次貸危機影響蔓延，貨幣政策先行，2008年9月人民銀行時隔多年第一次降準降息，在2008年9-12月期間累計四次降準&；五次降息；10月末央行決定降低購房最低首付比例和提供貸款優(yōu)惠。11月初的國務院常務會議提出“四萬億”刺激計劃，并將政策定調為“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，拉開了本輪穩(wěn)增長的序幕，基建投資成為穩(wěn)增長的重要抓手。

2008年底的中央經濟工作會議明確“必須把保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展作為明年經濟工作的首要任務，要著力在保增長上下功夫”。隨后各項政策陸續(xù)出臺，包括《關于促進房地產市場健康發(fā)展的若干意見》中提出“爭取用3年時間基本解決住房困難家庭住房及棚戶區(qū)改造問題”，個人住房轉讓營業(yè)稅“五改二”，釋放出房地產政策轉暖信號。

2009年初的兩會進一步細化了年內包括gdp增速在內的各項經濟目標，并提出“堅持把扭轉經濟增速下滑趨勢作為宏觀調控最重要的目標”、“大規(guī)模增加政府投資”等，穩(wěn)增長、擴內需的政策發(fā)力方向得到進一步明確。

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房貸政策放松后，新增社融增速在2008年12月觸底回升；盡管2009年央行未再降準降息，但窗口指導下，伴隨著基建投資的爆發(fā)，新增社融增速在2009年2月即明顯躍升至40％；年內社融增速持續(xù)走高，出現歷史最高增長，顯示國內旺盛的融資需求。

基建投資計劃、房地產松綁等穩(wěn)增長政策對投資的拉動在2009年初立竿見影，投資反彈遠超市場預期，一掃市場對經濟的悲觀預期。基建投資增速率先在2009年1-2月直線式增長，增速達到46.5％，并在2009年內一直保持40％以上的增速；緊隨其后，商品房銷售額增速在2月大幅轉正，房地產投資增速在3月開始觸底回升，并伴隨著企業(yè)拿地意愿的回暖而一路上行。相比之下，經濟下行背景下，企業(yè)資本開支意愿不足，制造業(yè)投資增速放緩。

另外2009年兩會之后多項消費刺激政策陸續(xù)出臺，家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)，通過減稅、補貼、以舊換新等方式促進汽車、家電等產品消費，政策提振下，社零增速在2009年初止跌，并從2009年下半年開始小幅回升，其中家電和汽車消費大增。

隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經濟超預期回暖，工業(yè)增加值增速上行，gdp增速在二季度筑底并下半年快速反彈，企業(yè)盈利增速回升，國內經濟走出v型走勢。

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與此同時，政策開始出現一些細微的變化。2009年8月5日，央行公布《2009年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》，報告中提到“把好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏，及時發(fā)現和解決苗頭性問題，妥善處理支持經濟發(fā)展與防范化解金融風險的關系”?；ㄍ顿Y增速從2009年10月開始有所放緩，固定資產投資整體增速在三季度末達到本輪最高點；而受益于穩(wěn)增長政策的持續(xù)影響，企業(yè)盈利和工業(yè)增加值增速仍在繼續(xù)沖高。2010年1月央行提高存款準備金率，貨幣政策進入收緊區(qū)間，工業(yè)增加值和企業(yè)盈利增速先后在2010年1月和2月先后達到本輪的最高點，本輪穩(wěn)增長結束。

3.第三輪穩(wěn)增長：2012年

從2011年下半年開始，國內經濟下行，pmi掉至50以下，貨幣政策先行，央行于2011年12月5日實施全面降準0.5％。12月的中央經濟工作會議明確表示了2012年的經濟下行壓力，以及“做好明年經濟工作，保持經濟社會發(fā)展良好勢頭”對于“召開十八大”、“十二五規(guī)劃承上啟下的一年”的重要意義，并提出“穩(wěn)中求進”的工作總基調。但此時市場對穩(wěn)增長尚沒有明確預期。12月22日，全國住房保障性工作會議提出“2012全年建成500萬套以上保障房并簽訂了建設目標責任書”，拉開本輪穩(wěn)增長序幕。

進入2012年以后，國內經濟加速下行。2012年2月央行再次降準，新增社融增速止跌回升，但仍處負值區(qū)間。2012年3月兩會召開，政府工作報告調低全年gdp增速目標，明確了“努力實現經濟平穩(wěn)較快發(fā)展和物價總水平基本穩(wěn)定”的工作目標。

兩會前后，多部門相繼推出多項關于加大投資力度和促進消費的政策指導意見，如《西部大開發(fā)十二五規(guī)劃》強調把基礎設施建設放在優(yōu)先位置，每年新開工一批重點工程；交通部鼓勵和引導民間資本參與交通運輸領域建設；鐵道部鼓勵和引導民間資本投資鐵路，以及開展大型促進消費活動等。整體而言，基建投資成為本輪穩(wěn)增長的主要抓手。

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從政策落地情況來看，2012年一季度發(fā)改委項目審批仍比較緩慢，直到4月項目審批速度才開始明顯提速，從前期的個位數增加至數百個，4-8月期間月均審核通過項目200個左右。而項目審批到形成投資存在一定的時滯，所以2012年上半年國內經濟持續(xù)下行，進一步提升了通過基建拉動經濟的重要性和緊迫性，2012年9月水利部要求“切實加快項目建設進度，盡快形成實物工作量，完成年度建設任務”，顯示積極的財政政策力度不斷加大。隨著審批項目逐漸落地，新增社融在四季度加速回升，基建投資增速快速上行。

房地產則延續(xù)嚴格的調控政策，多部委密集表態(tài)“房地產調控不動搖”，不過部分地區(qū)的限購政策略有松動，再加上6月和7月央行兩次降息，商品房銷售有所改善并在2012年末出現快速拉升，帶動房地產投資在2012末觸底并有小幅回升。不過房地產投資并非本輪穩(wěn)增長的著力點，且隨著2013年初“新國五條”的推出，地產投資重回下行。

消費方面，社零增速基本平穩(wěn)，其中家電消費在政策刺激下明顯回升。

綜合來看，2012年穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，但國內經濟在2012年處于持續(xù)放緩的狀態(tài)，直到四季度才得以企穩(wěn)，2012年底的中央經濟工作會議定調“做好明年經濟工作，要繼續(xù)把握好穩(wěn)中求進的工作總基調，立足全局，突出重點，扎扎實實開好局”，并公布了2013年經濟工作的十大主要任務。2013年初工業(yè)增加值大幅提升，工業(yè)企業(yè)盈利增速大幅轉正，穩(wěn)增長的效果顯現。

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到了2013年，發(fā)改委對項目審批開始明顯降溫，項目審批數目在2013年5月降至個位數，穩(wěn)增長政策逐漸退潮。不過此前批復項目仍在形成實物工作量，基建投資增速在2013年基本保持在23％以上，經濟增速上行，企業(yè)盈利增速繼續(xù)小幅改善。直到2013年四季度盈利和工業(yè)增加值開始回落，本輪穩(wěn)增長結束。

4.第四輪穩(wěn)增長：2017年

2016年末，中央經濟工作會議時隔多年新增“調節(jié)好貨幣閘門”的表述，貨幣政策定調穩(wěn)健中性，意在引導資金脫虛入實，繼續(xù)推進金融去杠桿。而另一方面，會議也指出要“促進經濟平穩(wěn)健康發(fā)展和社會和諧穩(wěn)定，以優(yōu)異成績迎接黨的十九大勝利召開。穩(wěn)是主基調，穩(wěn)是大局”。由此“穩(wěn)”成為2017年經濟的關鍵詞之一。

2017年兩會政府工作報告再次強調“穩(wěn)增長，保就業(yè)”，提出“適度擴大總需求并提高有效性”。同時堅持以推進供給側結構性改革為主線，并積極穩(wěn)妥推進去杠桿。因此，可以說2017年是穩(wěn)增長、調結構、去杠桿并進的一年。

2017年初市場對經濟的預期普遍是偏悲觀的，一方面房住不炒的政策調控將抑制房地產投資；另一方面產能過剩影響企業(yè)企業(yè)利潤及投資。但是，從結果來看，2017年的宏觀經濟保持了較大的韌性，走出扁平的“l(fā)”型，不僅源于經濟內在需求好于預期，也離不開穩(wěn)增長政策的支持。

第一，2017年出臺了多項區(qū)域發(fā)展政策，如國務院批復的《西部大開發(fā)十三五規(guī)劃》、發(fā)改委發(fā)布的《關于支持首批老工業(yè)城市和資源型城市產業(yè)轉型升級示范區(qū)建設的通知》等，對于西部地區(qū)、山西、遼寧等地區(qū)的經濟發(fā)展發(fā)揮了促進作用。

第二，投資方面，2017年發(fā)布多項政策鼓勵民間資本參與基礎設施及公用事業(yè)建設ppp項目，加大民間資本ppp項目融資支持力度，拓寬項目融資渠道等，再加上減稅降費政策的支持，2017年城鎮(zhèn)固定資產投資中的民間投資增速達到5.23％，相比2016年的2.79％增幅明顯，對穩(wěn)定當年的固定資產投資具有重要作用。其次，在房地產調控政策收緊背景下，房地產投資能夠保持相對穩(wěn)定僅小幅下降得益于保障房建設和棚戶區(qū)改造。棚改貨幣化帶動三線城市房價上漲，三四線城市房地產快速去庫存，房價上漲，為地產投資帶來一定資金支持。

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2017年金融市場的監(jiān)管政策不斷收緊趨嚴，從 “三違法”、“三套利”、“四不當”專項治理到“全面禁止通道業(yè)務”，再到資管新規(guī)征求意見稿。

貨幣政策方面，2017年央行在1月、3月、12月三次提高mlf利率，一方面，當時正值美聯(lián)儲加息周期；另一方面，國內金融去杠桿，在降杠桿、防風險的金融監(jiān)管目標下，公開市場操作利率上行。結合央行公開市場操作，一季度央行公開市場凈回籠，之后各月則基本保持凈投放，所以2017年一季度之后貨幣政策表現為穩(wěn)健偏中性，未明顯收緊。貨幣政策帶動下，新增社融增速從2017年4月穩(wěn)步回升。后續(xù)隨著各項穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，加上企業(yè)盈利增速比較高，企業(yè)融資需求較好，新增社融增速加速走高，社融超預期。從社融結構來看，企業(yè)中長期融資是社融回升的主要驅動力，進一步顯示企業(yè)融資需求的回暖。整體而言，2017年的宏觀經濟略有下行，不過整體降幅有限，工業(yè)增加值在2018年初達到本輪穩(wěn)增長的高點。

進入2018年以后，去杠桿著力推進，并從金融去杠桿轉向實體經濟去杠桿，實體融資受限，非標收縮，社融回落，此輪穩(wěn)增長結束。

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5.第五輪穩(wěn)增長：2020年

2019年底，面對“三期疊加”影響導致的經濟下行壓力，中央經濟工作會議提出“全面做好六穩(wěn)工作”，包括11月降息以及提前下達2020年地方政府專項債額度1萬億元，穩(wěn)增長初現端倪。2020年新冠疫情沖擊，經濟下行壓力加劇，國內貨幣和財政政策也迅速做出了反應。一季度降準、降息、增加再貼現再貸款額度等各種貨幣政策集中發(fā)布，向市場提供流動性和信貸支持，財政方面則通過各種補助補貼、稅收優(yōu)惠政策等緩解企業(yè)資金壓力，并再度提前下達專項債額度。

一季度宏觀經濟數據砸出深坑，由于兩會召開時間較晚，4月的中央政治局會議明確“以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，積極的財政政策更加積極有為”，并指出要“發(fā)行抗疫特別國債”和“增加地方政府專項債額度”，就此穩(wěn)增長加碼更加明朗。

2020年5月的兩會政府工作報告進一步細化了各項政策目標和規(guī)模，提高財政赤字規(guī)模1萬億，專項債額度較前期增加1.6萬億至3.75萬億，并確定特別國債規(guī)模1萬億，逆周期政策力度更加清晰且超市場預期，穩(wěn)增長政策進入集中發(fā)力階段。5月單月地方政府專項債新發(fā)規(guī)模達到近萬億的歷史高點，6-7月發(fā)行1萬億的抗疫特別國債。與此同時，貨幣政策進入“精準導向”的總量邊際收斂階段，推出兩項創(chuàng)新直達實體經濟的政策工具，以緩解中小微企業(yè)的還本付息和信貸壓力。

另外，2020年期間出臺了多項促消費的政策，包括發(fā)放消費券、減稅（降低進口消費品稅率、減免增值稅和購置稅、擴大免稅額度和范圍等）、新能源汽車購置補貼、汽車下鄉(xiāng)及以舊換新等。

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從國內經濟表現來看，一季度在政府債券快速發(fā)行的帶動下，新增社融增速在3月即實現20％以上增長，而各項宏觀經濟數據重挫，大幅轉負。之后隨著穩(wěn)增長政策集中發(fā)力，新增社融增速加速上行，宏觀經濟數據爬坑，在二季度實現“v型”反彈，工業(yè)增加值和企業(yè)盈利增速持續(xù)改善。具體而言，投資在本輪穩(wěn)增長中發(fā)揮了重要作用，2020年全年資本形成總額對gdp增長的貢獻率達到94.1％，一方面，財政政策發(fā)力帶動基建投資改善，且高新技術制造業(yè)投資高速增長；另一方面，寬松的流動性和信貸環(huán)境帶動房地產銷售改善進而房地產投資快速增長。此外，超預期的出口對2020年gdp增長的貢獻率達到28％。

在2020年穩(wěn)增長期間，各部門杠桿率均有所提升，其中非金融企業(yè)杠桿率提高了10.4％，實體經濟部門總杠桿率提高了23.6％，杠桿增幅明顯。進入2021年以后，隨著“宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不急轉彎”的政策定調，以及“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的要求，國內逆周期政策開始降溫并逐漸有序退出。而此前政策的影響猶存，企業(yè)盈利和工業(yè)增加值增速繼續(xù)沖高，在2021年一季度達到本輪經濟復蘇的高點。

2021年4月的中央政治局會議提出“要用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，推動經濟穩(wěn)中向好”、“持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉彎，把握好時度效，固本培元，穩(wěn)定預期”，并明令禁止“以學區(qū)房等名義炒作房價”。此次會議進一步確認了國內政策回歸正?；?，本輪穩(wěn)增長結束。

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6.總結

從上文的回顧來看，五輪穩(wěn)增長主要出現在重大會議召開或者遭受意外沖擊的年份。會議進行政策定調，一般貨幣政策先行，提供流動性和信貸支持，隨著穩(wěn)增長措施出臺和落地帶動需求改進而社融改善。政策見效后，宏觀經濟數據大幅改善，企業(yè)盈利增速明顯上行，穩(wěn)增長政策從邊際收斂到逐漸退出，穩(wěn)增長結束。

03 穩(wěn)增長的三個階段

上文中我們論述了當召開重要會議年份，或者出現重大全球危機后，往往會出現新增社融增速明顯回升，體現為某種程度的穩(wěn)增長。按照穩(wěn)增長的節(jié)奏，我們大致可以將穩(wěn)增長區(qū)間分為三個階段。

1.穩(wěn)增長的三個階段

2007年以來，新增社融增速大幅改善出現了5次，我們可以泛稱為“穩(wěn)增長”。這5次穩(wěn)增長發(fā)生的背景已經在前文做過描述。一種情況是當年要開黨代會，因此要以優(yōu)異的成績來迎接黨的全國代表大會的召開，地方政府將會更加積極有作為，導致新增社融增速出現明顯改善，這種情況出現在07年、12年和17年。

另外一種情況是出現了重大的全球性的危機，必須以穩(wěn)增長來化解這種危機，這種情況出現了兩次，一次是08年次貸危機之后的穩(wěn)增長，一次是2020年全球疫情爆發(fā)之后的穩(wěn)增長。

而對于穩(wěn)增長，我們可以大致分為三個階段——預熱期、發(fā)力期、見效期

第1階段可以稱為穩(wěn)增長預熱期。隨著重要會議將會在年底召開，前一年年底中央經濟工作會議時就會制定相應的經濟發(fā)展目標，一般而言都是需要優(yōu)異的成績迎接黨的全國代表大會的召開，從1月開始就進入了政策的預熱期。這個階段至兩會，地方政府和中央政府兩會接連召開，將會確立全年的經濟增長目標、發(fā)展規(guī)劃、赤字率、債務水平等目標，財政貨幣政策也會最終定調。

第2階段可以稱之為穩(wěn)增長發(fā)力期。兩會結束后，各地方政府會根據全國經濟發(fā)展目標、赤字率、杠桿率、財政貨幣政策的基調等，開始進行項目的規(guī)劃和穩(wěn)增長的實際操作。一般而言，在全國兩會開完1~2個月之后，就會看到新增社融增速的明顯改善，新增社融增速可能會超過20％，并且加速上行的階段可以理解為穩(wěn)增長政策逐漸發(fā)力。

第3階段可以稱之為穩(wěn)增長見效期。當新增效應增速高到一定程度，隨后經濟數據和企業(yè)盈利就會出現較為明顯的回升，穩(wěn)增長的效果進一步體現，經濟發(fā)展目標也能夠順利完成，但是杠桿率可能出現明顯提升。一般到了年底政策基調就會發(fā)生一些微妙的變化，穩(wěn)增長的力度開始有所削弱，但前期穩(wěn)增長的政策產生的效果還在不斷落地，帶來企業(yè)盈利增速的改善，經濟數據也相對比較好看，這個階段我們可以稱之為穩(wěn)增長的見效期。

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我們以開黨的全國代表大會開年第一個月，或者明確提出穩(wěn)增長的當月作為穩(wěn)增長的開始，進入穩(wěn)增長預熱階段；

根據我們跟蹤的指標，新增社融增速超過20％表明穩(wěn)增長開始發(fā)力，以滿足該條件的下一個月作為分水嶺，例如2007年2月新增社融增速超過20％，則3月底發(fā)力期開啟，依次類推；

以新增社融見頂回落作為見效期開始，到工業(yè)企業(yè)盈利增速和工業(yè)增加值明顯回落作為穩(wěn)增長結束的標志；

據此2007年開始的每一個穩(wěn)增長年份，三階段的時間劃分如下表所示：

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2.穩(wěn)增長發(fā)力年的指數走勢

穩(wěn)增長發(fā)力年往往伴隨著社融增速的大幅改善，投資者對企業(yè)盈利預期改善，因此，2007、2009、2012、2017、2020年股票指數走勢都不算太差。

2011年之前的2007年和2009年，由于當時正處在城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的快速發(fā)展階段，中國經濟增長潛力較大，投資者對于穩(wěn)增長力度和效果信心十足，無論是2007年召開十七大還是2009年的四萬億穩(wěn)增長計劃，指數都迎來大漲，wind全a指數漲幅分別達到166％和105％。

2011年應該是中國經濟的一個拐點，產能過剩問題開始出現，同時城鎮(zhèn)化和工業(yè)化最快的發(fā)展階段已經過去。2012年開始投資者對于穩(wěn)增長總會在最開始階段出現一定的猶豫，因為畢竟傳統(tǒng)地產和基建穩(wěn)增長的代價就是居民和政府杠桿率的提高。因此，2012年，2017年和2019年三個穩(wěn)增長發(fā)力年，指數整體漲幅明顯回落，wind全a指數分別上漲4.68％，4.93％和25.3％，而且從指數的走勢來看，都走出了先抑后揚的走勢，隨著穩(wěn)增長政策不斷落地，社融增速持續(xù)加速回升，強化了經濟復蘇預期，帶來了指數最終上漲。其中，最近兩次穩(wěn)增長發(fā)力年都走出了“√”。

這個走勢背后的邏輯是接近的，大概思路是

1月~2月：中央經濟工作會議說要穩(wěn)增長了→漲一小波

3~5月：似乎沒太大動靜→穩(wěn)增長低于預期→跌一波

6-12月：穩(wěn)增長開始集中落地→穩(wěn)增長似乎超預期了→漲一波

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3.穩(wěn)增長的三個階段的風格、行業(yè)和賽道

穩(wěn)增長年份，風格、行業(yè)和賽道將會如何表現？

（1）穩(wěn)增長三個階段的風格，從混亂逐漸走向大盤，進入見效期轉戰(zhàn)小盤

投資者對于穩(wěn)增長的態(tài)度，市場一直都是從懷疑到超預期，一開始并不知道能夠以什么方式實現穩(wěn)增長，所以當中央提出目標說要以優(yōu)異的成績來迎接大會召開，或者應對危機時，投資者通常都會低估穩(wěn)增長的力度，從而對于穩(wěn)增長的預期較低。所以從穩(wěn)增長目標的提出到開始發(fā)力的預熱期，市場的風格較為混亂，并沒有明確的占優(yōu)風格。

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但是，隨著兩會召開，全年經濟增速目標確定，財政貨幣政策明確之后，地方政府開始實施穩(wěn)增長，一般都會演化為新增社融增速超預期回升。在穩(wěn)增長的發(fā)力期，穩(wěn)增長發(fā)力的幅度往往是超出投資者預期的。這個階段的風格較為明確，那些典型受益于穩(wěn)增長發(fā)力的板塊，諸如銀行/地產/家電/建材等，主要集中在大盤風格。因此在穩(wěn)增長發(fā)力階段大盤占優(yōu)的概率較大，上證50指數和滬深300指數相對中小風格指數有更好的表現。這個階段往往也會伴隨著指數級別的上漲。

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隨著經濟的快速回升，政府穩(wěn)增長的力度就開始邊際削弱，而當市場開始意識到穩(wěn)增長的力度削弱時，前期穩(wěn)增長力度開始見效，企業(yè)盈利繼續(xù)改善。但是，從指數的角度而言，隨著穩(wěn)增長政策的退出，市場往往都會出現不同程度的調整。在這個階段，由于盈利增速相對較高，但是宏觀政策沒有此前友好，投資者會考慮去中小公司里面去挖掘高成長標的，體現為中小風格占優(yōu)。

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（2）穩(wěn)增長三個階段的行業(yè)表現：家電建材攜手電子醫(yī)藥

·預熱期：成長行業(yè)、穩(wěn)增長行業(yè)各有表現；不過度追高，不過度殺跌

投資者分為明顯的兩個派別，一個派別是不怎么相信穩(wěn)增長會超預期的，這些投資者面對經濟下行壓力增大時，會試圖尋找一些與經濟基本面無關、成長性較好的投資機會。從過去的情況來看，電子和醫(yī)藥往往成為投資者重點關注的方向。另外一類投資者相信穩(wěn)增長發(fā)力會超預期，他們的首選行業(yè)是建材/家電/有色，尤其家電和建材中有一些白馬股在歷史上的周期性沒有那么強，即便穩(wěn)增長沒有如期發(fā)力，也有一定的安全邊際，成為投資者的首選。

今年開年兩個交易日，家電和水泥表現亮眼，投資者還是依照了慣例。踏空建材、家電的投資者也不用過度擔憂，因為穩(wěn)增長不會一蹴而就，而是一個循序漸進的過程。在穩(wěn)增長板塊短期大幅上漲以致預期很高后，如果預熱期沒有看到數據的驗證，投資者很可能會階段性減倉穩(wěn)增長板塊，轉而尋求一些成長性較好的板塊。所以，在預熱期相信穩(wěn)增長超預期的投資者可以更有耐心等待后續(xù)數據的改善；而不信穩(wěn)增長超預期的投資者也沒必要在這個階段輕易低位止損成長性較好的板塊和股票。

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·發(fā)力期：聚焦穩(wěn)增長、低估值

在發(fā)力期，投資觀察到了新增社融增速大幅改善，意識到穩(wěn)增長開始明顯發(fā)力，經濟將會明顯改善，這個階段投資者首選的是周期性較強彈性較大的煤炭有色，以及明顯受益于社融增速大幅改善的金融板塊。這個階段，受益于穩(wěn)增長的板塊超額收益有可能會非常明顯，如果踏空，當年剩下時間基本就沒有翻盤的機會了。因此，觀察到新增社融大幅改善之后，如果還不愿意聚焦穩(wěn)增長、低估值，就可以準備逢低布局下一年成長板塊的投資了。

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·見效期：穩(wěn)增長終究不是長久之計，回歸成長才是才是最終歸宿

在見效期，投資者意識到穩(wěn)增長力度開始削弱了，所有順周期的板塊都開始出現調整。此時，投資者開始尋找業(yè)績增速較高、不受穩(wěn)增長力度減弱影響的板塊。歷史來看，成長性較好的醫(yī)藥、計算機、電子、電新就成為投資者最重要的選擇。當然，每一輪選擇什么，還需要根據當年的科技、產業(yè)趨勢進行抉擇。

社融增速見頂后，明明企業(yè)盈利很好，但是為什么很多受益穩(wěn)增長板塊盈利也很好但是卻開始大跌？因為a股大多時候是基于預期而不是現實。

（3）穩(wěn)增長三個階段的賽道選擇

我們仍然以過去五輪穩(wěn)增長年份，不同階段收益率的平均排名作為考核依據（越高越好），66％以上的平均排名可以理解為明顯占優(yōu)，我們將經濟相關賽道和細分行業(yè)在不同階段平均排名如下：

在預熱期占優(yōu)但隨后表現逐漸趨弱的行業(yè)有專業(yè)服務、裝修建材、工程咨詢和水泥，當投資者意識到基建開始發(fā)力時，會優(yōu)先考慮這四個細分領域；白色家電也會作為地產鏈的首選；

隨著發(fā)力期到來，基建、房地產和制造業(yè)投資開始啟動，白色家電、商用車、乘用車、汽車零部件等耐用消費品隨著地產銷售改善而有明顯的超額收益；工程機械、工業(yè)金屬、玻璃、煤炭等強周期板塊也會有所表現；自動化設備會隨著制造業(yè)投資預期回升而有所表現，金融三領域加地產板塊隨著社融增速的大幅回升具有很好的表現，這是一個典型的金融+周期+耐用消費品的組合。白酒作為與投資有一定相關性的品種，在這個階段表現也會較好。

在見效期，穩(wěn)增長投資基本告一段落，所有跟投資相關的板塊表現基本都不會太好，除了一個與房地產竣工相關性最高的廚電，此時才會迎來高光時刻。

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根據上文分析，總結輪動規(guī)律如下：

·家電內部輪動：白電→廚電

·周期品內部輪動：建材水泥→煤炭有色、

·基建品內部輪動：工程咨詢服務Ⅱ→工程機械

行業(yè)內部強弱比較

·建材：消費建材>；水泥＞玻璃

·汽車：乘用車＞商用車＞零部件

·有色：小金屬＞工業(yè)金屬

·金融：保險＞股份行＞券商＞四大行

·機械：自動化設備≈工程機械

具體來說，在穩(wěn)增長發(fā)力年，表現最好的十個細分賽道如下：

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04 2022會是穩(wěn)增長大年嗎？

1.2022年迎接二十大勝利召開

2022年，中共二十大將要召開，我們整理了此前幾次大會、前一年年度中央經濟工作會議的主要精神，也跟2008年金融危機爆發(fā)后的經濟工作會議進行了對比，其中2006年、2011年和2016年年底中央經濟工作會議都不同程度提到了：“為黨的十七大召開創(chuàng)造良好環(huán)境”“以經濟社會發(fā)展的優(yōu)異成績迎接黨的十八大勝利召開”“保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。”

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2.外部環(huán)境、地產投資、消費均有一定壓力

過去中國出口高增長受益于中國在全球出口份額占比提升以及全球需求擴張的雙擊。而進入2022年后，全球經濟周期迎來邊際的向下拐點，需求減弱，疊加中國出口份額占比隨著其他國家生產能力的恢復而下降，未來中國的出口增速將會在高基數的態(tài)勢下呈現持續(xù)回落的特征。

從國內需求來看，2021年以來各地推出了包括房屋指導價等一系列措施，房產稅試點陸續(xù)落地，房地產銷售平均價格開始持續(xù)回落，漲幅明顯放緩。地產銷售、開工和拿地增速仍處在下行趨勢過程當中，增大明年經濟下行壓力。

消費方面，當前由于疫情反復，部分服務業(yè)相關消費持續(xù)保持低迷，而另外一方面，7月份以后地產銷售增速明顯回落，使得與地產后周期相關的消費也呈現下行態(tài)勢，目前消費增速整體呈現回落的態(tài)勢，后續(xù)有待穩(wěn)消費的措施進一步出爐。

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3.中國特有的40個月信用周期，指向今年2季度后新增社融明顯回升

中國的新增社融增速運行周期基本是40個月左右，我們稱之為“信用周期”或者“金融周期”。我們將新增社融增速由負轉正的時間標注在時間軸中，分別發(fā)生在2005年9月，2008年12月，2012年6月，2015年9月，2019年1月。在社融轉正前后，a股往往迎來拐點，進入兩年半左右的上行周期。這也是a股出現三年半運行規(guī)律的核心原因之一。按照40個月信用周期規(guī)律，2022年2季度后新增社融增速將會明顯回升。

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05 本輪穩(wěn)增長的三個不同

1.新基建尤其是新能源基建將會成為穩(wěn)定增長的重要手段和工具

新能源基建投資主要涉及四個環(huán)節(jié)，分別是供電清潔化投資、終端用電清潔化投資、終端用電的節(jié)能增效投資以及低碳減排技術投資，具體來講：

·供電清潔化：主要是新能源發(fā)電投資，包括風電、光伏、水電、生物質能發(fā)電、核電、天然氣發(fā)電以及相關的儲能配備投資；以及相配備的電網投資，包括輸電、配電、特高壓等。

·終端用電清潔化與節(jié)能高效：主要涉及工業(yè)、建筑、交通運輸三大領域的節(jié)能、減排、增加能源利用效率的相關改造：

·建筑：主要涉及建筑提高能效的投資，包括在建筑材料、電器、照明、供暖、通風、空調上的節(jié)能投資，以及采用智能電表；電氣化的投資，比如使用熱泵；可再生能源上的投資，例如建筑內使用生物質能、地熱能以及太陽能家庭系統(tǒng)等。

·交通運輸：主要涉及交通運輸提高能效、降低碳排放的投資，比如各類車輛提高能效；以及電動車、燃料電池的投資，相配備的充電樁、加氫儲氫輸氫等基礎設施；航運領域的電動船舶、港口岸電等。

·工業(yè)：主要涉及工業(yè)領域提高能效投資，比如工業(yè)能源管理系統(tǒng)、提高燃油效率、提高用電效率以及使用熱泵等；工業(yè)領域可再生能源投資，比如生物質能、地熱能以及太陽能；工業(yè)領域碳捕捉技術的投資。整體而言，在工業(yè)領域，政府制定的能效標準、節(jié)能減排激勵機制等能效政策對節(jié)能增效的投資影響較大。

·低碳技術：主要是電氣化、碳捕捉、氫氣與可持續(xù)生物能源等技術研發(fā)。

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（1）供電清潔化：構建新興電力系統(tǒng)，年均投資規(guī)模約兩萬億元，風光與電網投資占主導

電力投資是指發(fā)電端的投資，邏輯是從當前以煤為主的能源結構轉向風、光、水、核、生物質等清潔能源，以及需要配備的儲能、電網投資。從2020年的數據看，當前我國仍是以煤炭為主的能源結構，占比達56.8％，而非化石能源的占比僅為15.9％。在非化石能源中，當前仍然以水電為主，占比達52.9％，此外，風電占比18.2％，核電占比13.5％，光伏占比10.2％，生物質發(fā)電占比5.2％。

水電、生物質裝機高峰已過，核電謹慎有序發(fā)展，風光增長迅猛。從過往的裝機數據來看，水電的發(fā)展最為成熟，裝機規(guī)模最大，但是發(fā)展最快的時間已經過去，2012年以來的裝機規(guī)模正在放緩，主要的原因在于受制于可開發(fā)的水電資源較為有限，未來水電的開發(fā)將繼續(xù)放緩。受到福島事件影響，核電在2010-2018年期間的發(fā)展較為緩慢，2019年我國重啟核電審批，未來的發(fā)展有望提速，但是裝機仍會較為謹慎。生物質發(fā)電增長的高峰期也已經過去。從近兩年的裝機數據來看，風光的增長是最為迅猛的，也是未來新能源裝機的主要增量。

根據相關文件的要求，我們對未來能源結構以及風、光、水、核、生物質的年均裝機規(guī)模進行預測，預計2021-2030年，水電年均裝機8gw，核電年均裝機4gw，生物質年均裝機2gw。風光是未來10年新能源的裝機主力，預計2021-2025年，風電年均裝機40gw，光伏年均裝機81gw。2026-2030年，風電年均裝機45gw，光伏年均裝機124gw。

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具體到投資，國內未來10年發(fā)電端的年均投資規(guī)模約為1萬億元，具體來看：

·風電：預計未來十年年均投資規(guī)模為3000-4000億元。

·光伏：預計未來十年年均投資規(guī)模為3200-4000億元。

·水電：預計未來十年年均投資規(guī)模為700-800億元。

·核電：預計未來十年年均投資規(guī)模為700-800億元。

·生物質：預計未來十年年均投資規(guī)模為350-400億元。

·儲能：包含發(fā)電側儲能、電網側調峰調頻、用戶側谷峰價差套利，以及5g基站等設備儲能，最終的投資規(guī)模約在年均900-1000億元。

電網投資方面，我國的電網投資主要由國家電網與南方電網完成。根據國家能源局每月公布的電源及電網基本建設投資完成額的關系，兩者大致呈現1:1，因此預計2021-2030年電網基本建設投資完成額年均規(guī)模也約為1萬億。

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（2）終端電氣化、氫能化：年均投資5000億元，主要為電動車與建筑工業(yè)脫碳

·電動車+充電樁：年均投資約1850億元，主要為動力電池產能與充電樁投資

電動車進入爆發(fā)期，充電樁建設明顯落后。今年以來，我國新能源車的滲透率不斷提升，從去年底的約5％提升至截止今年9月約12％。與此同時，歐洲電動車的滲透率也提升較快，美國有望在政策推動下接力。盡管電動車保有量的不斷增長，充電樁的建設卻較為緩慢，截止2020年底，我國車樁比僅為3:1。

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根據上述政策文件的要求，我們預計未來10年，動力電池的產能投資將達到年均1600億元，充電樁投資年均250億元，合計年均1850億元投資規(guī)模。

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·氫燃料車+加氫站：年均投資約220億元

我國尚處于燃料電池車發(fā)展初期，示范城市政策推動下產業(yè)化有望提速。當前，我國氫燃料電池車的發(fā)展仍處于初期，每年的產銷量仍在千輛級別。今年，上海、北京等地已經獲得氫燃料電池示范城市，氫燃料車的發(fā)展將進入快車道。與此同時，當前加氫站的建設也較為不足，預計將與氫燃料電池同步建設發(fā)展。

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測算依據：與電動車類似，燃料電池車的投資我們也僅計算燃料電池系統(tǒng)部分，燃料電池多用于商用車領域，因此算作固定資產投資，此處我們直接計算燃料電池系統(tǒng)的產值，約占整車價值的60％。此前政策文件相關規(guī)劃如下：

測算結果：預計至2030年，我國燃料電池系統(tǒng)累計投資將達到1934億元，加氫站投資將達到117億元，輸氫管道投資將達到135億元。整體來看，2021-2030年，氫燃料車+加氫輸氫設施年均投資將達到220億元。

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·工業(yè)與建筑脫碳：年均投資約1850億元

工業(yè)與建筑領域脫碳的主要方法是使用可再生能源，以及部分領域可能用到碳捕捉技術。iea預測了工業(yè)與建筑業(yè)自用可再生能源能的投資金額，作為建筑與工業(yè)部門脫碳投資額。根據其計算，2021-2025年，我國工業(yè)與建筑部門將每年投資約1690億元進行脫碳，2026-2030年，這一規(guī)模將進一步提升至2015億元，折合2021-2030年年均投資1852億元。

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（3）用電節(jié)能化：年均投資約4750-5000億元

節(jié)能高效是新能源基建投資的第三個重點領域。節(jié)能增效的主要解決方案是合同能源管理，我們可以用合同能源行業(yè)的產值規(guī)模預測工業(yè)、交通、建筑等終端領域的節(jié)能增效投資。根據前瞻研究院的預測，合同能源管理行業(yè)2020年的產值規(guī)模約為2821億元，至2025年將增長至5000億元。

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（4）科技創(chuàng)新投資：政府推動的投資規(guī)模約為年均700億元

綠色低碳技術對實現碳中和是非常重要的?！短歼_峰行動方案》制定的十大行動方案中，專門有一條為綠色低碳科技創(chuàng)新行動方案，其中涉及的綠色低碳技術主要為可再生能源大規(guī)模利用、新型電力系統(tǒng)、節(jié)能、氫能、儲能、動力電池、碳捕集利用與封存等。

iea統(tǒng)計了2015年以來中國政府推動的低碳技術投資，2020年我國政府低碳技術投資約540億元。我們假設未來這一投資以5％的增速增長，則未來十年政策的低碳技術投資年均700億元。實際上，私人部門的投資規(guī)?？赡芨蟆?/p> "

（5）小結：新能源基建年均投資約3萬億，規(guī)模不可小覷

經過測算，我們預計我國新能源基建未來十年將年均投資3萬億元，其中風電光伏以及電網投資的規(guī)模較大。實際上，這一測算尚未考慮我國新能源出海情況?？紤]到全球碳中和對我國光伏、風電、動力電池領域的投資拉動，實際的投資規(guī)?？赡芨?。

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2.傳統(tǒng)行業(yè)的轉型和數字化，成為制造業(yè)投資的重要方向

去年疫情爆發(fā)以來，隨著傳統(tǒng)行業(yè)投資回暖，防疫物資和居家消費品出口企業(yè)投資意愿的回升，以及以新能源、半導體、醫(yī)療設備等相關的新興企業(yè)投資需求旺盛，去年的整體制造業(yè)投資需求非常旺盛。而今年以來隨著“兩高”行業(yè)投資限制進一步趨嚴，居家消費品和防疫物資的出口增速回落，新產業(yè)的產能仍在釋放的過程中，制造業(yè)企業(yè)整體的融資需求和拿地需求均明顯回落。當前工業(yè)企業(yè)盈利增速處在回落的趨勢之中，進一步制約了制造業(yè)投資的動力，在社融增速企穩(wěn)之前，預計制造業(yè)融資和投資需求仍保持相對穩(wěn)定。

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在2021年年度經濟工作會議中強調“加快數字化改造，促進傳統(tǒng)產業(yè)升級”，由于很多傳統(tǒng)行業(yè)屬于“兩高”行業(yè)，未來擴大產能的空間有限，則傳統(tǒng)行業(yè)的數字化轉型可能成為制造業(yè)投資的重要方向

制造企業(yè)數字化轉型的迫切需求帶動工業(yè)物聯(lián)網市場規(guī)模持續(xù)擴大。2019年是我國工業(yè)互聯(lián)網全面鋪開建設的元年，全年我國工業(yè)互聯(lián)網產業(yè)經濟增加值總體規(guī)模達到2.13萬億元，同比增長47.3％，其中核心產業(yè)增加值規(guī)模和融合帶動經濟規(guī)模分別為5361億元、1.6萬億元。工信部發(fā)布數據顯示，截至2021年3月底，企業(yè)關鍵工序數控化率、數字化研發(fā)設計工具普及率分別達52.1％和73％，工業(yè)互聯(lián)網平臺連接工業(yè)設備總數達到7300萬臺，工業(yè)app突破59萬個。未來五年我國工業(yè)互聯(lián)網核心產業(yè)增加值規(guī)模預計每年將以約20％增速保持高速增長。

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3.房住不炒，但是需滿足居民對于商品房的正常需求，大力發(fā)展保障房、城市更新

當前，房地產銷售面積轉為雙位數負增長，新屋開工和土地購置費也轉為負增長，對于經濟產生更大的負向壓力，但是由于當前不會把房地產作為短期刺激的工具，全面放松地產、刺激地產的概率相當低。但是，2021年中央經濟工作會議也明確提出“加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，因此，保障房建設、城市更新有可能成為地方穩(wěn)定經濟增長的重要手段。與保障房建設和城市更新相關的板塊更值得關注。

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06 總結及投資建議——關注穩(wěn)增長發(fā)力年的投資邏輯

1、2006年以來，有五次新增社融增速大幅改善，投資增速回升帶動經濟改善的年份，俗稱為穩(wěn)增長發(fā)力年。

2、穩(wěn)增長發(fā)力通常出現在召開黨的代表大會的年份（2007/2012/2017），以及出現重大全球性經濟危機之后（2009/2020）。

3、穩(wěn)增長發(fā)力年份可以劃分為預熱期、發(fā)力期和見效期。每一次三個階段的時間各不相同。一般而言，召開完兩會是發(fā)力期開始的重要時間窗口。

4、過去五輪穩(wěn)增長發(fā)力年，股票市場至少有結構性機會，其中07年和09年指數漲幅超過一倍是大牛市，而后三輪穩(wěn)增長。市場整體漲幅較小，更多是以結構性機會為主。

5、穩(wěn)增長發(fā)力年，顧名思義，受益于穩(wěn)增長發(fā)力的板塊會相對有更好的表現，主要集中在金融、可選消費和周期。

6、穩(wěn)增長發(fā)力年的風格演繹：通常都會演繹預熱期的風格混亂，成長和部分逆周期交替上漲；到發(fā)力期偏大盤順周期占優(yōu)；再到見效期偏小盤占優(yōu)。全年角度來看，大盤成長和大盤價值占優(yōu)的概率更高。

7、穩(wěn)增長發(fā)力年的行業(yè)表現：通常也會逐漸演繹從預熱期的（家電建材）穩(wěn)增長板塊攜手（醫(yī)藥電子等）成長性板塊上漲；逐漸過渡為發(fā)力期的煤炭、有色、銀行非銀等行業(yè)占優(yōu)；最后隨著穩(wěn)增長效果逐漸顯現，企業(yè)盈利開始明顯改善，但是穩(wěn)增長政策反而逐漸退出，醫(yī)藥電子計算機電新等成長性較好的板塊占優(yōu)。

8、穩(wěn)增長發(fā)力年的細分賽道表現可以總結為：先水泥消費建材工程咨詢；后受益于穩(wěn)增長明顯發(fā)力的白色家電、小金屬、股份行、房地產開發(fā)、工程機械、自動化設備等；穩(wěn)增長發(fā)力的十大最佳細分行業(yè)和賽道分別是：小金屬、白色家電，工業(yè)金屬、自動化設備，商用車，煤炭開采，工程機械，化學纖維，白酒，裝修建材。

9、2022將會以優(yōu)異的成績迎接二十大的召開，穩(wěn)增長成為國民經濟的重要任務。因此2022年也很有可能成為穩(wěn)增長大年。我們預計今年一季度進入預熱期；今年二季度逐漸進入穩(wěn)增長發(fā)力期，四季度以經濟數據和企業(yè)盈利改善而逐漸進入見效期。按照這樣的節(jié)奏類推，a股在一季度也將會逐漸有較混亂的風格，階段性穩(wěn)增長逆周期行業(yè)占優(yōu)，階段性也會出現部分成長較好的方向反彈；到二三季度如果新增社融大幅改善，則逐漸回到以穩(wěn)增長發(fā)力作為主線的投資風格，大盤低估值板塊可能會有更好的表現，十大穩(wěn)增長賽道也可能會有更好的表現，市場將會逐漸進入到上行周期。四季度后，市場又可能重新尋求高成長板塊的投資機會。

10、2022年的穩(wěn)增長與過去5輪有三個顯著不同：

第一，雙碳目標提出后，將會在新的一年成為穩(wěn)增長的重要抓手和信用投放的主力之一。圍繞新能源基建將會涌現出更多的投資機會，這是在過去五輪穩(wěn)增長沒有出現過的。我們建議投資者可以更加關注光伏、風電、氫能和儲能，有色金屬重點關注稀土和能源金屬。

第二，傳統(tǒng)行業(yè)很難再像過去5輪穩(wěn)增長一樣出現較大規(guī)模的擴產。而過去經過了多輪供給側結構性改革之后，傳統(tǒng)行業(yè)的盈利能力出現了較大改觀，在不能破產的背景之下，傳統(tǒng)行業(yè)制造業(yè)的投資將會逐漸轉向新產業(yè)或數字化轉型，這將會帶來數字基建的需求，帶來工業(yè)互聯(lián)網、自動化設備需求的增加。

第三，房住不炒將會嚴格執(zhí)行。因此本輪穩(wěn)增長中房地產更多是以維穩(wěn)為主，而房產投資的重要增量來自于城市更新和保障房的建設，與保障房建設和城市更新相關的板塊值得關注。

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本文源自金融界